公司发布2017年年报,业绩符合预期。2017年实现营业收入55.76亿元,同比增长23.82%,归属于上市公司股东净利润9.69亿元,同比增长30.8%,符合预期。其中17Q4单季度实现营业收入15.67亿元(yoy+17%,QoQ+7%),归属母公司净利润2.87亿元(yoy+41%,QoQ+29%),单季度收入和净利润规模创历史新高。净利润同比增长主要是因为烧碱产品产销两旺,毛利率扩大;邻对位系列产品、蒸汽产品量价齐升;热电联产装置优化提升自发电产出率从而大幅降低下游化工装置的用电成本以及年产16万吨多品种脂肪醇(酸)产品项目的投产改善了部分脂肪醇(酸)产品的效益。公司17年整体毛利率同比上升1.03个百分点至29%。销售费用、管理费用同比分别上升53%、47%,主要是由于销售运费和研发费用的增加,而财务费用受益于人民币升值大幅下降98%。公司同时公告投资1.8亿投建硫酸再生综合利用项目,进一步促进循环经济,对化工副产物及废酸进行环保处理,预计项目达产后将新增4000万利润。
   
化工整体景气度上升带动园区企业用气需求,公司蒸汽销量继续增长。2017年公司蒸汽销售量同比上升9.57%至698.46万吨,营业收入同比上升30.53%,但毛利率同比略微下滑1.82个百分点,公司蒸汽价格跟随煤炭的采购价格进行调整,2017年煤炭采购价格同比上涨37%。未来随着园区内化工企业扩产项目的投产以及旁边海盐大桥新区的建设都将给公司的蒸汽需求带来持续稳定的增长。
   
年产16万吨多品种脂肪醇(酸)项目逐步达产,丰富产品结构,点价采购原料规避成本大幅波动。2017年公司脂肪醇(酸)销量、销售均价分别同比上升13.86%、12.41%,销售收入同比增长28%。而由于公司采取点价的方式(提前预定产品销售,之后再结算原料价格)使得2017年整体棕榈仁油采购价格仅微涨0.87%,脂肪醇(酸)毛利率小幅扩大。未来公司将进一步细化及拓展产业链上的产品。
   
氯碱产品量价齐升,同时热电联产装置优化调整进一步降低整体的用电成本,毛利率继续上行。氯碱产销两旺,特别是烧碱,2017年公司氯碱销量、销售均价分别同比上升3.99%、34.64%,销售收入同比增长39.64%,毛利率扩大5个百分点。由于其中约有60%左右的电力自供致使公司氯碱业务的毛利率常年高于同行。为了解决氯碱不平衡导致的氯过剩,公司,公司与新安化工合资的泛成化工已于四季度投入运行,管道液氯使用量明显增加。
   
磺化医药系列产品(含邻对位系列产品)量价齐升,销量创历史新高。公司是国内最大的磺化医药系列产品生产商,采用国际先进的连续化生产技术,成本优势明显。在国家供给侧改革及安全环保大力整治的形势下,小企业加速关停,公司市占率进一步提升,2017年销售收入同比同比增长8.61%至3.5亿元,毛利率同比扩大0.12个百分点至48.89%。募投项目4000吨邻对位(BA)的技术改造正式生产进一步加强了公司的规模优势和产业竞争力,公司正在未来积极推进磺化医药产业衍生产品在药物中间体领域的发展,进一步拓展高附加值产品。
   
投资评级与盈利预测:公司各项业务均趋势向好,热电联产装置优化调整带来下游化工装置用电成本的降低进一步巩固公司成本优势,收购美福石化进一步增强公司的盈利能力,维持盈利预测,维持“买入”评级。以美福石化净利润从18年下半年开始并表来算,我们预计公司2018~2020年归母净利润分别为13.71、18.52、23.13亿元,对应EPS分别为0.92、1.25、1.56元,对应当前股价PE分别为9、7和5倍。公司“化工+新能源”双主业发展方向明确,外延+内生增长有望进一步为公司带来业绩增厚的空间。