事件
   
公司发布2017年年报 2017年度,公司实现营收55.76亿,同比+23.82%;实现归母净利润9.68亿,同比+30.80%;实现扣非后净利润9.81亿,同比+31.70%;Q4单季度实现归母净利润2.87亿,同比+40.35%,环比+28.48%。利润分配方面:计划每10股发放现金红利2元(含税),不送红股,也不进行资本公积转增股本。
   
简评
   
多项业务良好发展,17年业绩稳健增长
   
公司2017年实现归母净利润9.68亿,同比+30.80%,主要得益于烧碱、脂肪醇(酸)、硫酸、邻对位等主要产品价格及销售量均有不同幅度提升,各项业务均呈现良好发展态势。 2017年,公司氯碱双吨均价3010元/吨,同比+34.64%;脂肪酸(醇)销售均价10655元/吨,同比+12.41%;硫酸(总算量)均价363元/吨,同比+25.76%;对甲苯磺酰氯均价10602元/吨,同比+5.47%。销售量方面,2017年氯碱销售59.84万吨,同比+3.99;脂肪醇(酸)销售22.91万吨,同比+13.86%;硫酸(总酸量)销售22.06万吨,同比+2.54%;对甲苯磺酰氯销售22.06万吨,同比+8.10%;蒸汽销售698.46万吨,同比+9.57%;光伏发电销售10595万度,同比+402.02%。报告期内,蒸汽、氯碱、脂肪醇(酸)、硫酸、邻对位、光伏发电的毛利率分别为33.45%、45.77%、11.59%、35.85%、48.89%、25.33%。
   
费用方面,销售费用为8001万元,同比+53.12%,主要是由于销售运费增加所致;管理费用为3.21亿元,同比+46.98%,主要是由于研发费用增加导致;财务费用为133万元,同比-98.46%,主要是由于人民币升值,产生汇兑损益导致。
   
现金流方面,经营活动现金流净额为5.94亿元,同比-54.58%,主要是由于进口原材料信用证兑付所致;投资活动现金流净额为-6.24亿元;筹资活动现金流为9.71亿元,同比+349.75%,主要是由于定增募集资金到位。 公司以热电联产为核心源头,多产品链经营的化工企业,主要生产装置包括热电联产装置、光伏发电装置、氯碱装置、脂肪醇(酸)装置、邻对位装置、硫酸装置。2017年全年,蒸汽产品下游市场需求旺盛,产销量较同期均有所上涨,盈利可观;氯碱产品价格创新高,市场向好,下游需求稳定,毛利润大幅上升;
   
脂肪醇(酸)产能完全释放,实现稳定盈利;邻对位产品全球范围产能、技术双领先,BA项目顺利投产,产品附加值稳步上升,掌控主动定价权;电子级硫酸配套项目进入试生产,未来将实现盈利。
   
蒸汽、光伏能源循环利用
   
热电联产产出的蒸汽、电力等将进入循环体系用于各产品生产。在实现创收的同时,降低生产成本,为企业各化工产品提供竞争力保障。企业积极应对环保端政策,热电联产及其他产品生产产生的“三废”(废水、废气、废液)排放达到国家排放标准。公司于2016年收购的5个光伏发电站,4个位于新疆地区,一个位于吉林延边,太阳能资源丰富,发电年利用小时在1300-1400之间。在国家供给侧改革的作用下,公司光伏发电量有望大幅度增长。2017年公司5个光伏电站已基本实现并网,预计2018年将实现全面量产,增厚公司利润。
   
氯碱平衡,具备成本优势
   
作为浙北地区唯一一家氯碱企业,公司氯碱业务具有明显两个特点1)氯碱平衡,通过园区产业链配套设施可见液氯运送给日本帝人化学等下游企业,副产品也可通过管道运送到下游企业,基本实现全部回收利用;2)热电联产为氯碱装置提供电力,氯碱产业较同类型企业成本更低。在市场向好,需求旺盛的前提条件下,公司18年业绩有望创新高。
   
具备脂肪酸(醇)规模优势,经营稳定
   
拥有单套20万吨/年产能脂肪醇(酸)装置,为目前国内单套产能最大。与其他企业相比,嘉化能源具有加工费低廉、下游销售渠道广、副产物利用、热电系统提供电力以及可以自产用于精馏的蒸汽等多点优势。当前盈利模式基本属于上下游捆绑式销售,整体经营稳定。
   
邻对位产品加速扩大技术领先,产能及附加值双提升
   
邻对位产能和技术已在全球范围内实现双领先,技术方面,使用连续化管道反应,污染更少、效率更高、产品(90%邻位产品,10%对位产品)品质更好。17年开始进一步发展BA和TA(邻对甲苯磺酰胺)项目,并将计划将产能自3万吨扩大至6万吨/年,有望实现产能、附加值双提升。
   
收购美福石化,扩充业务链条
   
公司计划收购美福石化100%股权,美福石化主业为以燃料油加工生产芳烃、LPG、丙烯等产品,有望借助公司地理位置优势,在高附加值芳烃产品领域进一步深耕。按照业绩承诺,本次并购将在2018、2019、2020年分别帮助公司实现不低于3.14亿、3.29亿、2.5亿的净利润,2021、2022两年合计实现不低于6.3亿的净利润,大幅提升盈利能力。
   
与巴斯夫合作电子级硫酸,未来利润增长可期
   
公司现有硫酸产能30万吨/年,盈利能力稳定,同时与巴斯夫公司正在合作电子级硫酸项目,电子级硫酸属于超净高纯试剂,是微电子技术发展过程中广泛使用且不可或缺的基础化学试剂,属微电子化学品。该产品附加值高,符合公司生产高附加值产品的目标。公司与巴斯夫合作项目目前已进入试生产,预计逐步实现盈利,成为未来利润增长点。
   
推荐关注
   
公司深耕细作原有主业,多个项目将在未来1-2年内进行扩产及产业链延伸;近期宣布收购美福石化,进一步扩充发展空间,看好公司发展,推荐关注。给予18、19年利润预测14.05、16.52亿,对应EPS 0.95、1.11元,对应PE 8.95、7.61倍,首次覆盖,给予“买入评级”。
   
风险提示:
   
项目推进不达预期;产品价格大幅下跌。