主营业务良好发展,业绩稳健增长。上半年热电及氯碱装置产能利用率达到历史较高水平,脂肪醇装置满负荷开工。氯碱产品销售收入5.15亿元,同比增长14.03%,销售均价3066.21元/吨,同比增长9.01%,销量30.86万吨(含自用),同比增长4.6%。脂肪醇(酸)销售收入11.22亿元,销售均价9406.43元/吨,销量11.92万吨,同比增长14.57%;公司采取点价结算方式应对棕榈仁油的大幅波动,上半年公司采购均价7015.69元/吨,同比下降25.05%。
   
公司第二季度氯碱产品销售收入2.60亿元,同比增长8.73%,环比增长1.64%;销量16.23万吨(含自用),同比增长5.13%,环比增长10.94%。脂肪醇(酸)二季度销售收入5.92亿元,同比增长7.55%,环比增长11.7%;脂肪醇(酸)销售收入的增长主要源自销量的增长,二季度销量7.04万吨,同比增长20.37%,环比增长44.26%。
   
公司期间费用率为6.85%,其中销售费用率为1.42%,财务费用率为0.18%,管理费用率5.25%。管理费用同比增长1.21个百分点主要系公司加大研发投入,上半年研发经费9903.83万元,同比增长45.2%。
   
以热电联产为核心,各业务协同发展。公司以热电联产为核心,形成了以蒸汽、氯碱、邻对位、脂肪醇(酸)和硫酸等协同发展的产业链;自产电用于氯碱装置,氯碱副产物氢气配套生产脂肪醇(脂肪酸)等,通过配套优势降低能耗和物料成本。多品种脂肪醇(酸)项目逐步投产,产品结构得到优化。公司目前拥有脂肪醇产能13.5万吨,上半年16万吨多品种脂肪醇(酸)项目逐步投产,脂肪醇(酸)产品效益得到改善。氯碱平衡,自备发电成本优势明显。公司氯碱系列产品生产能力为烧碱29.7万吨/年(折百),为浙北地区唯一生产商。公司通过园区产业链配套设施将液氯及副产品输送至下游企业,实现氯与碱的平衡;氯碱生产自发电用量达75%,成本优势明显。磺化医药市场向好,产业链不断完善。环保趋严,磺化医药产品价格大幅上涨。公司作为国内最大磺化医药系列产品生产商,装置产能规模达到3万吨/年;3.8万吨TA 项目上半年完成试车投产,随着BA、TA 等高附加值产品投产,公司磺化医药产业链不断发展壮大。与巴斯夫合作切入电子级硫酸,未来增长可期。公司硫酸系列产品产能约30万吨/年,目前巴斯夫一期电子级硫酸稳定生产。
   
v 盈利预测、估值及投资评级:我们预计18-20年公司EPS0.82/1.00/1.20元,对应PE10/8/7倍,维持“推荐”评级。
   
v 风险提示:产品价格波动风险;原料价格波动;项目进展不及预期。