业绩稳定增长,符合预期:
   
公司于2018年10月22日发布了《嘉化能源2018年第三季度报告》,2018年前三季度实现营收41.90亿元(+4.51%),实现归母净利润8.55亿元(+25.41%),对应EPS0.58元(对应期末股本);Q3单季实现营收13.67亿元(+1.65%),归母净利润为2.74亿元(+22.73%),业绩增长来源于园区服务业务和磺化中间体业务,符合预期。同时经营性现金流净额达6.71亿元,期末资产负债率仅18.43%。我们认为园区服务业务Q4环比会明显改善,同时磺化中间体业务Q4增速加快,维持盈利预测不变,预计公司2018年-2020年归母净利润分别为12.21/14.49/17.78亿元,维持“强烈推荐”评级。
   
园区基础服务商业务维持稳定增速,环比略有下滑,Q4会明显改善:
   
公司作为优质的化工园区基础服务商,受益于供应侧改革、化工企业入园及园区企业产品产量提升,园区服务业务保持稳定增长。其中受益于热电和氯碱装置产能利用率进一步提升,蒸汽业务和氯碱业务毛利保持稳定增长,总毛利达6.58亿(6.12%);年产16万吨多品种脂肪醇产品项目逐步投产,改善了脂肪醇产品效益,毛利同比增长21.31%,毛利率环比提升了34.84%;随着和巴斯夫合作的电子级浓硫酸项目投产,浓硫酸业务利润明显提升。第三季度通常是化工企业的检修季,影响了园区服务业务,使得Q3净利润环比负增长,随着第四季度开工旺季到来,园区服务业务业绩环比会明显改善。
   
磺化中间体业务净利润大幅增长,提供了业绩弹性:
   
公司作为国内最大的磺化中间体生产商,充分受益于环保去产能下的产品价格大涨,其中前三季度磺化中间体(PTSC和BA为主)均价达15700元/吨,同比增长44.45%,毛利达2.12亿,同比增长约90%。其中预计对甲苯磺酰氯(PTSC)2018年Q3均价在15000元/吨以上,价格环比继续上涨,且随着磺化中间体Q3出货量明显回暖,利润环比二季度明显改善。9月底下游客户逐渐复产,中间体业务供不应求,具备持续提价能力,且随着2000吨BA和3.8万吨TA等深加工装置负荷提升,产量增加,第四季度磺化中间体业务有望复制去年第四季度量价齐升的走势,提供很大的业绩弹性。
   
风险提示:园区发生大规模安全事故,在建项目进展不及预期。