公司发布2016 年年报,基本符合预期。16 年实现营业收入45.03 亿元(yoy+32.79%),归属母公司净利润7.4 亿元(yoy+10.13%),大大超过公司前期对于2016 年净利润6.88 亿元的承诺,EPS 为 0.57 元(按最新股本摊薄),符合我们前期的预测。其中16Q4 单季度实现营业收入14.71 亿元(yoy+52.9%,QoQ+45%),单季度收入规模创历史新高,归属母公司净利润2.04 亿元(yoy-16%,QoQ+43%),EPS 为0.16 元。收入以及净利润的增长主要源于脂肪醇销量和价格的大幅增长、氯碱业务的量价齐升以及美福码头盈利的全面并表。公司16年整体毛利率同比下滑3.8 个百分点报于27.8%,销售费用、管理费用、财务费用分别同比上升16.57%、12.44%、14.82%,主要由于产品运费增加、研发开支增加以及汇兑损失的增加。
   
脂肪醇量价大涨,但由于受原料棕榈油价格亦大涨加之人民币大幅贬值的影响,16 年脂肪醇酸的毛利率同比微幅下滑了0.3 个百分点。16 年脂肪醇酸营业收入大幅增长105%至19.1亿,脂肪醇销量同比增长47.85%至12.39 万吨,均价主要受原料棕榈仁油的大涨带动同比大涨63.5%。目前东南亚棕榈仁油已逐渐复产,价格震荡下行,而公司目前已经调整了棕榈仁油的采购策略,点价的方式提前预定产品销售,之后再结算原料价格,一定程度保证了脂肪醇酸产品的毛利率。公司16 万吨/年多品种脂肪醇(酸)项目油酸部分已进行调试,未来全面投产后产品销量将更上一层楼。
   
煤炭价格上涨带动蒸汽价格上涨,供气量稳定增长,募投的热电联产扩建项目中7、8 号450吨/时锅炉陆续进入试生产,17 年将完成第三台9 号锅炉的投产,届时公司的供给量将新上一个台阶。2016 年蒸汽业务销售收入、销售量同比分别增长4.25%、3.83%,但毛利率小幅下滑了2.8 个百分点。预计“十三五”期间,嘉兴港区化工新材料园区产值将近1000 亿元加之海盐大桥新区的快速发展,公司的蒸汽业务未来仍将持续稳定增长。
   
邻对位销售利润创历史新高,16 年下半年以来烧碱行业持续向好。通过优化邻对位产品结构,提升衍生产品装置产能,公司邻对位系列销售收入同比增长22.6%,毛利率同比上升5.9个百分点,销售业务利润达历史最好水平。目前4000 吨/年邻对位衍生技改项目一期正在进行调试,未来邻对位将继续做大做强。由于供气量的增长自产电相应增长进一步降低了公司氯碱业务的成本加之下半年来国内烧碱价格同比大幅上涨,氯碱业务营收同比增长10.8%。
   
美福码头全面并表,4 家光伏电站项目公司股权变更及增资已经完成,电子级硫酸提升盈利能力。2016 年港口业务实现营收1.74 亿元,同比增长58.63%。主要由于港区落户企业规模扩大,通过优化资源,船舶大型化,化工品装卸比例由43.4%提高至61.9%,进而带动码头吞吐量上升,吞吐量较去年同期增长18%。转型收购的5 座光伏电站中已有四家完成了股权变更以及增资,第一期电子级硫酸目前已投产并给下游客户试用,认证过后预计17 年下半年有望正式达产,此两项未来将成为公司新的盈利增长点。
   
维持盈利预测,维持“买入”评级:维持盈利预测,我们预计公司2017~2019 年归母净利润分别为9.43、11.14 和14.22 亿元,对应增发摊薄后EPS 分别为0.63、0.75、0.95 元/股,对应当前股价PE 分别为15、12 和10 倍。公司各项业务均趋势向好,蒸汽、脂肪醇规模稳步扩张,邻对位系列产品继续走向高端化,电子级硫酸一期下半年预计达产,转型新能源落地,有望进一步为公司带来业绩增厚与估值上行空间,时隔四个多月,4 月6 日公司顺利拿到定增批文,当前股价低于增发底价9.74 元,安全边际足,维持“买入”评级。